文 / 乐居财经 程孟瑶

2008 年 6 月 30 日，海安橡胶第一条 37.00R57 全钢子午线轮胎下线，开拓中国巨型工程轮胎制造的历史，填补了国内生产制造巨型工程子午线轮胎的空白。

【资料图】

自此以后，海安橡胶逐步打破国内全钢巨胎市场由法国米其林、日本普利司通、美国固特异三巨头垄断的局面，成为世界上第四家有能力制造巨型工程轮胎的企业。

但这还远远不够，全钢巨胎作为轮胎行业中一个极具特色的细分领域，具有技术壁垒高、客户黏性强等特点，全球市场上，三巨头依然占领着 85% 以上的份额。

"IPO 是企业提高国际影响力和话语权 " 的第一步。2019 年，全钢巨胎龙头海安橡胶集团股份公司（简称：海安橡胶）启动 A 股上市辅导，2023 年传来佳音，深交所主板 IPO 被受理。

招股书显示，海安橡胶近年来，不管是收入规模还是利润，均保持着持续快速增长。特别是三巨头先后退出俄罗斯市场，海安橡胶借机在欧洲市场业绩大增。其海外收入首次超过国内收入。

本次 IPO，海安橡胶拟募资 29.52 亿元，分别投入到全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

一、偶发因素促进海外业绩猛增

海安橡胶的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。

2020 年 -2022 年，海安橡胶分别实现营业收入 4.98 亿元、7.59 亿元、15.08 亿元，净利润分别为 4489.62 万元、7945.51 万元、3.54 亿元。2022 年营收同比增长 98.69%，净利润同比增长 345.52%。净利润增速远超营收增速。业绩持续快速增长，同时其员工数量也从 2020 年末的 835 人增长至 2022 年末的 1450 人。

海安橡胶主要采用 " 以销定产 " 的生产模式，其主要客户包括国内外知名矿业公司、矿山机械主机厂商、采矿服务承包商以及轮胎贸易商等。

2022 年末期，海安橡胶来自前五大客户的营收占主营业务的比约 44.95%。其中，乌拉尔矿业冶金公司和 ABSOLUTE LTD 晋升为前五大客户，有一定偶发性因素影响，因为 2022 年国际三巨头不再向俄罗斯市场供应全钢巨胎产品，转而选择海安橡胶。

俄罗斯客户采购规模快速增加影响，叠加塞尔维亚以及印尼的销售收入大幅度的增长，使得海安橡胶在 2022 年，来自境外的收入是 2021 年的 3 倍，一举超过境内，贡献占比较 2021 年增长约 23 个百分点。偶发性因素带来的业绩猛增之下，海安橡胶也坦言，极端情况下，公司可能出现上市当年营业利润较上年下滑 50% 以上的风险。截至报告期末，海安橡胶拥有 9 家境外子公司或分公司。

紫金矿业集团股份有限公司在 2021 年同时为海安橡胶第五大供应商，海安橡胶向紫金矿业采购小型工程轮胎，当期发生采购金额 2634.42 万元，占采购总额的比重为 6.6%。

报告期各期，海安橡胶前五大客户存在通过银行承兑汇票或商业承兑汇票回款的情况。2020 年 -2022 年，海安橡胶与从前五大客户获取的营业收入分别为 2.41 亿元、4.48 亿元、6.55 亿元，票据回款占比分别为 40.26%、17.75%、6.00%。

二、应收账款逐年攀升

周转率约同行均值一半

随着营收规模的大幅增长，海安橡胶应收账款规模相应扩大。报告期各期末，应收账款账面价值分别为 1.55 亿元、2.66 亿元、3.42 亿元，占当期营业收入比分别为 31.15%、35.03%、22.70%；占总资产比分别为 13.86%、19.75%、16.28%；占流动资产的比分别为 28.7%、37.59%、29.14%。2021 年末和 2022 年末，应收账款金额增长较快。

截至 2022 年末，海安橡胶账龄在 1 年以内的应收账款金额占比较高，达 92.32%，但其账龄在 3-4 年的占比逐年递增。2022 年末，出现账龄在 4-5 年的应收账款，坏账损失风险扩大。

2020 年 -2022 年各期末，海安橡胶应收账款账面余额分别 1.75 亿元、2.91 亿元、3.76 亿元，坏账准备分别为 1952.35 万元、2492.68 万元、3401.07 万元。因应收账款坏账损失带来信用减值分别为 672.15 万元、600.97 万元、908.96 万元。

报告期各期末，海安橡胶应收账款前五大客户余额合计分别为 6077.12 万元、1.08 亿元，1.47 亿元，占应收账款余额的比例分别为 34.76%、37.32%、38.97%。其应收账款周转率分别为 3.21、3.60、4.96，低于同行业可比公司 8.73、8.75、8.63 的均值。

为了缩短应收账款收款期，提高资金周转速度，报告期各期末，海安橡胶应收款项融资账面价值分别为 944.00 万元、2839.14 万元、1455.00 万元。

三、豪华投资团进驻

估值增长 3 倍

海安橡胶的前身海安有限成立于 2005 年，由朱晖与朱金林、朱金清共同出资成立。2007 年 4 月，朱金林、朱金清所持有的海安有限股权均已转让给朱晖。

自设立至报告期初，海安有限共进行过 1 次股权转让，4 次增资。对于历次增资的具体情况，招股书中并未分别提及。只提到 2007 年 4 月，朱晖以 150 万元分别受让朱金林、朱金清各 3.75% 的股权时，同时通过货币方式缴纳的新增注册资本 4500 万元。海安有限实收资本变更为 8500 万元。

不过朱晖在受让朱金林、朱金清的股权时，并未直接向转让方朱金清及朱金林进行股权转让款的支付，而是通过海安有限进行了 " 中转 " 支付。朱晖以现金方式向海安有限支付 300 万元，付款事由为 " 收投资款 "，朱金清、朱金林则以 " 收回投资款 " 为由分别收到了海安有限向其支付的现金 150 万元。

这种操作十分罕见。据招股书披露，这么做的原因是由于海安有限当时的财务人员理解出现偏差，将 " 股权转让 " 理解为 " 退股 " 而导致的。

报告期初，海安有限由朱晖 100% 持有，注册资本来到 1 亿元。报告期内，海安橡胶又发生 6 次股权转让和 2 次增资。兖矿资本、红塔创新、前海基金、红土智为、山东能源、紫金矿业、徐工集团、中国兵器、深创投等多家公司对其进行了投资。

招股书显示，2020 年第一次到第三次的股权转让价格均为 10 元 / 股，此时公司估值约 10 亿元。第四次股权转让中，朱晖将其持有的海安有限 39.5% 股权以 7900 万元的价格转让给信晖集团，转让价格为 2 元 / 股，信晖集团由朱晖全资持股。第五次股权转让和增资价格均为 12.5 元 / 股。

2021 年 4 月，海安有限整体变更为海安橡胶时，共有 25 名发起人，其中包括 3 位自然人发起人和 22 名非自然发起人。变更为股份有限公司后，海安橡胶进行过 1 次增资并进行过 1 次股权转让，江铜投资和恒旺投资加入。

乐居财经《预审 IPO》注意到，2021 年 5 月江铜投资以 7687.50 万元，新增注册资本 600 万元时，入股价格约为 12.81 元 / 股。到了 2022 年 8 月，恒旺投资受让朱晖所持有海安橡胶 280 万股的股份时，交易价格为 8030.40 万元，每股均价 28.68 元，公司估值也冲至 40 亿元。

本次 IPO，海安橡胶拟募资 29.52 亿元，按照新股不低于发行后总股本的 25.00% 计算，预计上市市值在 118 亿元左右。相较于此前 40 亿元的估值，几乎还有两倍的增长空间。

递表时，海安橡胶共有股东 27 名。信晖集团为海安橡胶控股股东，持有海安橡胶 28.32% 股份。朱晖为海安橡胶实际控制人，朱晖直接持有海安橡胶 19.50% 股份，并且通过信晖集团间接持有海安橡胶 28.32% 股份，合计持有海安橡胶 47.82% 股份。

此外，金浦国调基金持股为 7.17%，兖矿资本、红塔创新、紫金紫海基金、江铜投资分别持股 4.3%，红土智为持股 2.75%，明河投资持股为 2.6%，前海基金持股为 2.29%，明道投资持股为 2.15%，恒旺投资持股为 2.01%，共青城泽安、晟乾智造分别持股为 1.72%，中原前海、国华腾辉分别持股为 1.15%，明汇投资持股 1.03%，广东弘信持股 0.86%，平潭泽荣持股 0.75%，深创投持股为 0.69%。

IPO 后，信晖集团持股为 21.24%，朱晖持股为 14.63%，按发行后市值 118 亿计算，朱晖持股市值约 42.33 亿元。

四、" 补胎工 " 的逆袭

海安橡胶上市的背后，是一个农家小孩辍学打工，白手起家的创业故事。

公开报道里，朱晖出生于莆田市仙游县枫亭镇海安村一个贫寒的农家，十六岁时便辍学追随兄长到省内外工地上用板车拉石头，每天赚取两元多的工钱，养家糊口。

看着同村的朱氏兄弟在工地上补车胎赚了钱，1984 年元宵节过后，他动员有补胎技术的堂兄，伙同十几个乡亲，直奔广西百色岩滩水电站工地从事补胎，从此便和轮胎结下了不解之缘。

1996 年，朱晖与朱世明、朱旭兄弟合作，在辽宁本溪创办本钢南芬铁矿轮胎翻新厂，并逐步建立起一支在全国翻新工程轮胎行业技术名列前茅的队伍，在补胎行业渐露头角的同时，也为个人和企业后续发展累积了原始资本。

2005 年 12 月，在巨型轮胎翻新领域摸爬滚打了 10 余年的朱晖，回到家乡枫亭创办了海安橡胶，向巨型轮胎生产制造领域进军。

2008 年 6 月 30 日，海安公司第一条 37.00R57 全钢子午线轮胎下线，当时在中国国内是第一条，开拓了中国巨型工程轮胎制造的历史，填补了国内生产制造巨型工程子午线轮胎的空白。

2009 年 4 月，海安橡胶轮胎生产技术获国家行业部委鉴定，成为国内唯一一家通过标准鉴定的生产厂家。

2012 年初，海安橡胶生产的巨型工程轮胎开始批量生产，朱晖个人也完成从修补巨胎、翻新巨胎到制造巨胎的蜕变。

附：海安橡胶上市发行中介机构清单

保荐人：国泰君安证券股份有限公司

主承销商：国泰君安证券股份有限公司

发行人律师：国浩律师（上海）事务所

审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：联合中和土地房地产资产评估有限公司

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